文丨康康编辑丨百进

来源丨正经社（ID：zhengjingshe）

（本文约为3900字）

【正经社“银行升级战”观察之76】

A股上市银行2025年度分红接近收官，但华夏银行和光大银行还没有公布分红日期。

宁波银行和浦发银行的股东7月16日收到了2025年度分红。长沙银行7月20日“发钱”。除了已经明确表态不进行分红的郑州银行，42家A股上市银行中，截至7月20日已有39家完成分红。

过去几年，华夏银行一直是A股上市银行中年度分红时间较晚的一家，不过，2021年度至2024年度，到6月底以前也都已经完成。2025年度之所以至今还未公布分红日期，跟尚需召开股东会审议通过有关。

然而，正经社分析师认为，对于投资者来说，真正值得关注的不是分红时间早晚，而是：

分红占归母净利润的比例是多少？分红比例有没有出现改善的趋势？分红是否带来了银行估值的提升？

华夏银行最近五个年度给出的答案，很难令投资者完全满意。

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常年持续“大方”分红

根据2026年3月31日第九届董事会第十七次会议审议通过的《2025年度利润分配方案》，

华夏银行2025年度审计后归母净利润为272亿元，加以前年度未分配利润1229.51亿元，扣除2025年中期现金分红总额15.91亿元，累计可供分配利润为1485.6 亿元。董事会决定，向普通股股东每10股派发现金股利3.20元（含税），现金分红总额约50.93亿元（含税）；不实施送股和不以资本公积金转增股本。

中期股东分红加上年度股东分红，2025全年每10股累计派现4.20元（含税），现金分红总额约66.84亿元，全年现金分红占归母净利润的比重约为25%。

正经社分析师注意到，2020年至今，华夏银行的现金分红比例基本保持了稳定。

根据年度报告提供的归母净利润数据和年度利润分配方案提供的现金分红数据推算，2020年至2024年，华夏银行现金分红比例分别约为25.04%、25.06%、27.51%、25.02%、25.04%。除了2022年现金分红比例明显上升之外，余下年份基本围绕25%波动。

横向比较，2020年至2025年，42家A股上市银行，六大国有行现金分红比例最高，约为30%至35%；全国性股份制银行以25%左右的中位数略逊于六大国有行，但总体水平高于城商行；其中，华夏银行基本保持了全国性股份制银行的中位数水平，2020年至2025年，分别排名第五、第四、第三、第五、第五、第五。

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留存净利润去了哪里

现金分红后的净利润去了哪里？

2025年度利润分配方案公告称，董事会决定利润分配时，主要考虑了以下几个方面的因素：宏观环境影响资本内生积累：资本监管要求更加严格：银行长期战略实施需要补充资本；提高投资者回报水平。

基于以上考虑，董事会决议按照以下顺序进行利润分配：（1）提取10%作为法定盈余公积金，约为24.50亿元；（2）按照承担风险和损失的资产余额1.5%计提一般准备49.36 亿元；（3）依法提取公积金和一般准备后，拟向永续债投资者支付年度利息18.94亿元；（4）向全体普通股股东派发现金股利。

完成上述分配后，余下的36.18%被归入未分配利润。

商业银行从税后利润中提留的公积金，本质上就是“银行存起来的利润”，最核心的用途是补充资本，以支持资产扩张；然后才是转增资本、增强抗风险能力和满足监管资本要求。未分配利润，本质上是“银行暂时没有决定用途的利润”，最主要的用途同样是补充资本，以支持资产扩张；然后依次可以作为未来分红的资金来源、用于转增资本、增强抗风险能力和未来战略投入。

由此不难看出，补充资本、增强抗风险能力，是商业银行留存净利润最重要的用途。

根据年度报告提供的数据，2019年至2025年，华夏银行核心一级资本净额分别为2091.48亿元、2222.30亿元、2400.73亿元、2624.99亿元、2808.28亿元、3043.66亿元、3182.70亿元。据此推算，每年分别补充核心一级资本109.51亿元、130.82亿元、178.43亿元、224.26亿元、183.29亿元、235.38亿元、139.04亿元。

正经社分析师注意到，银行监管资本口径下，银行的核心一级资本主要来源于未分配利润、普通股融资、可转债转股、一般准备转入、资本公积、盈余公积。在银行不融资、不增加资本的条件下，未分配利润和盈余公积就成了补充核心一级资本的最主要的常规渠道。由此不难推知，每年超过100亿元的新增核心一级资本净额应主要来自未分配利润。

由于资本补充及时，华夏银行的核心一级资本充足率最近四年一直保持了较高的水平。根据年度报告提供的数据，2019年至2025年，该指标分别为9.25%、8.79%、8.78%、9.24%、9.16%、9.77%、9.38%。

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分红比例与估值不匹配

多数情况下，提高分红比例可以带来市净率的提高。原因主要有三：

一是提高股东回报，可以降低投资者对银行资本闲置的担忧。

二是高分红提高股息率，可以吸引长期资金。

三是提高分红会减少资本留存，降低净资产（分母）增长速度。按照净资产收益率（ROE）计算公式，如果净利润（分子）增速保持稳定，而净资产（分母）增速减缓，可以提高净资产收益率。

2020年至2025年能保持25%以上的分红比例，放到42家A股上市银行中进行比较，基本能达到中等水平。但是，较高的分红比例，却没能带来估值的相应提高——华夏银行的市净率长期处于A股上市银行的末位区间。

如果以两个季度作为观察频率，正经社分析师根据月K线图提供的股价数据（前复权）和季度报告提供的归属于上市公司普通股股东的每股净资产数据推算得出，2020年二季度末至2026年二季度末，华夏银行的最新报告期市净率分别为0.304倍、0.313倍、0.292倍、0.273倍、0.250倍、0.245倍、0.271倍、0.279倍、0.328倍、0.410倍、0.407倍、0.349倍、0.316倍，一直排名同期42家A股上市银行倒数最后三位。

分红比例不算低，为什么投资者的信心始终上不去呢？

深层次的原因还是盈利能力上不去。

由于华夏银行的营收高度依赖利息净收入，但净利差的迅速收窄和生息资产规模扩张速度放缓，致使利息净收入明显放缓，进而拉低营收增速。

根据年度报告提供的数据，2020年至2025年，华夏银行净利差分别为2.48%、2.26%、2.07%、1.77%、1.61%、1.63%，利息净收入同比增速分别为13.22%、-2.88%、-6.67%、-5.18%、-11.89%、1.45%，营收分别同比增长12.48%、0.59%、-2.15%、-0.64%、4.23%、-5.39%。

虽然期间不良贷款率呈现出持续下降之势，减少了信用及其他资产减值损失，从而释放了部分归母净利润增长的空间，但是营收增速的下滑，仍然严重制约了归母净利润的增长。

2020年至2025年，华夏银行的不良贷款率分别为1.80%、1.77%、1.75%、1.67%、1.60%、1.55%。不良贷款率的下降直接减轻了贷款减值准备计提的压力。同期，华夏银行的信用及其他资产减值损失分别为404.31亿元、353.76亿元、307.69亿元、259.67亿元、287.91亿元、254.16亿元，信用及其他资产减值损失与归母净利润之比分别为190.04%、150.31%、122.90%、98.50%、104.03%、93.44%，贷款减值准备计提对归母净利润的挤压呈现出显著的减弱之势。但是，营收增速放缓压低了天花板，所以同期归母净利润仍然进分别同比增长-2.88%、10.62%、6.37%、5.30%、4.98%、-1.72%。

归母净利润增速放缓，直接拉低了加权平均净资产收益率。2020年至2025年，华夏银行的加权平均净资产收益率分别为8.64%、9.04%、9.00%、8.71%、8.84%、8.32%，2021年后呈现出逐年下降的趋势。

银行市净率（PB）≈净资产收益率（ROE）×市场给予的估值倍数。所以，净资产收益率下降，是华夏银行市净率上不去的根本原因。

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杨书剑新政生效尚需时间

2025年1月，第二次连任董事长仅一个多月的李民吉突然宣布辞职，两个月后的3月17日，华夏银行召开第九届董事会第四次会议，选举杨书剑担任第九届董事会董事长。

杨书剑到任之前，主要任职经历集中于北京银行，在北京银行的最后一个职务是北京银行党委副书记、董事、行长。

正经社分析师注意到，履职华夏银行董事长后，杨书剑放弃了李民吉时期过度强调规模扩张的策略，在2025年半年度报告谈及未来经营方向时明确提出，要“持续业务结构优化，加强能力建设提升，扎实推进金融高质量发展”。

具体到经营策略上，则表现为更加关注提升资产收益率、优化资产负债结构和提高资本使用效率。

一是优化资产结构，提高优质资产占比。

提高市净率的重要途径之一，是降低市场对资产质量的担忧。华夏银行过去市净率长期偏低的主要原因是涉房贷款占比较高、部分区域资产质量压力持续偏大、市场担心未来信用成本。

杨书剑到任后，明显增加了风险收益匹配更好、政策支持力度较强、有助于改善市场对资产质量预期的科技金融、绿色金融、战略新兴产业、小微企业等领域贷款投放。

二是加大不良贷款处置力度，改善资产质量。

银行估值提升的一个重要条件是，市场相信未来利润不会被大量拨备吞噬。

2025年半年度报告提供的数据显示，2025年上半年，华夏银行贷款损失准备核销及转出金额为162.22亿元，而2024年全年该金额为304.32亿元。那意味着，2025年上半年核销力度已经达到2024年全年的一半以上。

三是提高轻资本业务占比。

2025年度报告称，华夏银行积极拓展资产管理、财富管理、投资银行及托管等中间业务，推动手续费及佣金收入实现多元化发展，报告期内实现手续费及佣金净收入55.76亿元，同比增加1.33亿元，增长2.44%，营收占比为6.07%，同比上升0.47个百分点。

四是适当提高现金分红比例，提振资本市场信心。

正如前文所言，2025年全年现金分红比例约为25%，相比2023年和2024年，分别提高了0.92和0.90个百分点。

五是优化资本充足水平。

正如前文所言，2020年以来，华夏银行核心一级资本充足率呈现出上升之势。核心一级资本充足率偏低，自然会限制资产规模扩张，但是太高又会导致资本闲置、拉低净资产收益率。所以，银行的资本管理需要保持一定的平衡。2025年，华夏银行的核心一级资本充足率比上一年下降了0.39个百分点，但是激活了近100亿元留存净利润用于创造收益。

虽然杨书剑采取了一系列有利于提高市净率的措施，但是要提高估值还需要时间。毕竟2020年以来，银行业估值普遍偏低，华夏银行的市净率则长时间徘徊于0.30倍左右。与此同时，净资产收益率的改善也得依赖经营周期的优化。【《正经社》出品】

CEO·首席研究员|曹甲清·责编|唐卫平·编辑|杜海·百进·编务|安安·校对|然然

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