获得“84亿授权”后，公司业绩坐上过山车。”
2026年6月，国家药监局一纸批文，让一款名为"宜泽康"的新药获批用于鼻咽癌后线治疗；一个月后，它又拿下食管鳞癌二线治疗，这是中国患者第一次在家门口用上"全球首款双特异性抗体 ADC"。
鼻咽癌高发于中国南方、素有"广东癌"之称，晚期患者经历放化疗与免疫治疗后一旦复发，后线治疗长期面临选择有限的困境。宜泽康的获批，正冲着这块长期未被满足的临床空白而来。
把这款药送上货架的，是总部位于成都温江的百利天恒（688506.SH）。2026年8月6日晚，公司第四次向香港联交所递交 H 股上市申请。从一家卖仿制药的小厂，到与全球制药巨头百时美施贵宝（BMS）合作、签下84亿美元交易，再到今天冲刺"A+H"，百利天恒的三十年，是一部清晰的转型史。
01
从仿制药底盘到获"天价授权"
要读懂今天的百利天恒，得先看清它的"两条腿"：一条是起家、并仍在"仅维持"的仿制药及中成药业务；一条是押注十年、直到2023年底才被 BMS 点亮的创新药业务。两条腿，撑起了它截然不同的两份成绩单。
回到起点。1996 年，朱义在成都温江创办百利药业（后更名百利天恒），以复杂仿制药和中成药起家，在麻醉、肠外营养、儿科、抗感染等领域积累出 31 款获批药品、逾百种规格的中成药产品。
这块业务长期充当公司稳定的现金来源，《招股书》披露，公司药品销售收入在 2024年为4.87亿元，2025年同比下降21.92%至3.8亿元，公司早已定调对传统板块"不投入、不扩张、仅维持"。
真正改变航向的是 2010 年前后。朱义判断仿制药利润"薄如刀片"，带领公司全面战略转型创新药；2014 年又在美国西雅图设立 SystImmune，押注 ADC、双特异性抗体等前沿赛道。
《招股书》直言，公司把仿制药及中成药业务产生的大部分收入重新投入创新药研发。这种用自有利润给研发输血的做法，让百利天恒在尚无外部风投的年代，撑过了创新药最烧钱的早期。
转机在2023年到来。当年1月，百利天恒登陆科创板，募资约9.9亿元。朱义后来在媒体采访中复盘："科创板五套标准全为创新企业量身定制，这笔钱让我们把 BL-B01D1 的临床样本量扩大到 800 多个中国患者。没有这些数据，根本没法和跨国公司谈。"
仅仅 11 个月后，2023 年 12 月，全资子公司 SystImmune 与 BMS 就双抗 ADC 药物 BL-B01D1（宜泽康）签署全球独家许可及合作协议：BMS 支付 8 亿美元首付款，并有条件支付最高 5 亿美元近期付款，在达成开发、监管及销售里程碑后追加最多 71 亿美元付款，潜在总交易额最高达 84 亿美元。
这刷新了当时全球 ADC 单药交易纪录，也创下国内创新药合作的首付款与总额两项纪录。
这笔交易直接改写了财务报表。2024 年，8 亿美元首付款到账并确认为知识产权收入，推动公司营业收入同比暴增 936.31% 至 58.23 亿元，归母净利润一举扭亏为盈至 37.08 亿元。
但细看收入结构，当年营收中授权许可收入（来自 BMS 首付款）约占九成，药品销售收入仅 4.87 亿元。
红利是脉冲式的，退潮也很快。2025 年，公司仅确认 2.5 亿美元里程碑收入，且研发与经营投入继续高企，叠加多款仿制药、中成药纳入集采后量价齐跌，全年营业收入同比腰斩 56.72% 至 25.2 亿元，归母净利润转亏 10.54 亿元。
这一年，公司研发投入25.14亿元，同比增长74.23%；毛利率仍高达90.78%，但经营现金流由2024年的+40.59亿元转为−7.98亿元。赚到的账面利润随首付款确认而流入，又随研发投入而流出。
进入2026年，缺口更加裸露。一季度没有大额授权收入进账，单季研发投入就达 6.95 亿元（同比增 40.38%），公司营收仅 9407.6 万元，净亏损进一步扩大到7.75亿元，亏损同比扩大45.75%。截至 2026 年 3 月 31 日，公司现金及现金等价物为29.3亿元。公司测算未来三年资金缺口48.19亿元。
为此，百利天恒多次推进资本化。从2024年7月首次递表港交所，到2025年10月通过聆讯、11月在挂牌前数日主动按下暂停键，再到 2026年8月6日第四次递表，它的港股之路一波三折。
“百利天恒赴港IPO将为公司带来更多的资金储备，支持公司众多创新产品在欧、美、日及其他国际市场的全球开发，推动实施公司成长为在肿瘤用药领域具有全球领先优势跨国药企（MNC）的战略。这将有助于公司进一步扩大研发规模，提高研发水平，加强国际化拓展，提升公司的市场竞争力。同时，公司可以利用香港联交所的资本市场平台，吸引更多的战略投资者和合作伙伴，为公司发展带来更多的机遇和动力。”科方得咨询机构负责人张新原表示。
02
从华西教师到四川首富
这场转型的灵魂人物，是62岁仍兼任首席科学官的朱义。
朱义1963年出生于四川内江的工厂大院。1980年考入四川大学无线电系，后赴复旦大学生物物理方向读研，1987年进入华西医科大学微生物与免疫学教研室任教。在川观新闻的报道里，朱义当年离开华西，正是因为不甘于"一眼望到头的跟随式研发"。
不甘的朱义在 1990 年代初毅然下海，先是在四川科委医药公司做研发，后揣着 300 元远走广西北海，从外贸、房地产挣到第一桶金。他后来对媒体说："赚了钱还是想回制药行，这是老本行，更是牵挂。"
赚到钱后，他 1996 年回到成都温江，创办百利药业，带着弟弟妹妹跑市场；据川观新闻记载，创业初期"没风投，只能面朝黄土背朝天去挣钱"。
真正让企业站稳的，是 2003 年非典。当外界误判病原体为支原体、主张用红霉素时，受过病毒学训练的朱义判断"逻辑不对，更可能是病毒"，下令工厂 24 小时赶产抗病毒药新博林。两周后香港中文大学证实属病毒感染，药企排队提货，当年新博林销售额破亿。朱义立下规矩"不让一个经理空手走"，也未借机涨价。
到了 2009 年，朱义便断言："世界上只有两种药——创新药和其他。仿制药未来利润薄如刀片。"
彼时中国创新药还是荒原、风投稀缺，他决定"用仿制药的钱反哺创新，自己做自己的风投"。这一判断直接催生了 2010 年前后的全面转型，以及 2014 年在美国西雅图设立 SystImmune、押注 ADC 等前沿赛道的落子。
时间来到 2023 年。1 月科创板上市，年底 BMS 交易落槌，朱义在媒体采访中感慨，成功离不开中国多层次资本市场："2023 年科创板上市，他融到 9.9 亿元……没有这些数据，根本没法和跨国公司谈。"
2025 年 9 月，百利天恒股价冲高至414元／股、市值巅峰时约1500亿元，朱义身家突破千亿，登顶四川首富；2026 年《胡润全球富豪榜》以 980 亿元财富再度蝉联。
图源：胡润网
朱义十分有野心，多次在公开采访中阐述其跨国药企（MNC）战略。他直言，Biotech 成长为全球性公司的概率极低，核心在于多数企业缺乏足够大的市场规模、资金与复杂系统构建能力，并总结要补齐四大核心能力短板：全球前沿研发能力、全球临床开发能力、全球供应链能力、全球商业化能力。
而对自己，他始终保持清醒："科学家要开宗立派，建立创新的科学体系才算"，自认"现在只是在创新产品"。
从温江的仿制药作坊，到与 BMS 同台博弈、再到全球首款双抗 ADC 落地，第四次递表港交所的百利天恒，手里攥着宜泽康这张入场券，也背着 48 亿元的资金规划缺口与连续亏损的业绩曲线。四川首富的"赌局"已然亮牌，剩下的，是时间。
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