图片来源：Pixabay

7月22日，中际旭创启动港股公开招股，发行价上限1010港元，全额行使超额配股权后募资最高可达633亿港元，有望创下2019年阿里港股二次上市之后最大IPO纪录。

根据灼识咨询数据，中际旭创自2021年起连续五年位居全球光互连解决方案收入规模第一。2025年，公司在全球整体光互连解决方案市场份额达21.2%；高速数通光互连解决方案市场份额28.1%。同时，其在400G、800G、1.6T全系列高速光模块细分赛道均保持行业领先。

即将完成“A+H”上市的中际旭创，将讲出怎样的AI故事？

01

高速光模块推动业绩增长

中际旭创主营业务为高端光通信收发模块的研发、生产及销售，产品服务于云计算数据中心、数据通信、5G无线网络、电信传输和固网接入等领域的国内外客户。

得益于AI发展对光模块需求的迅速提升，中际旭创的收入快速增长。2023年-2025年，中际旭创的收入分别为107.18亿元、238.62亿元、382.4亿元，分别同比增长11.16%、122.64%、60.25%；归属于上市公司股东的净利润21.74亿元、51.71亿元、107.97亿元，同比增长77.58%、137.93%、108.78%。

具体来看，中际旭创的光模块业务包含高速光模块及中低速光模块。高速光模块包含传输速率400G、800G以及1.6T的光模块，中低速光模块包含传输速率200G、100G及以下规格的光模块。

高速光模块正是其收入增长的推动力。中际旭创高速光模块收入从2023年的71.07亿元涨至2025年的340.92亿元，其收入占比从66.3%涨至89.2%。中低速光模块从2023年的30.76亿元涨至2025年的33.64亿元，其收入占比从28.7%降至8.8%。

同时，中际旭创的光模块均出现销量上涨、平均售价下滑的情况。其高速光模块的销量从2023年的2504千只上升至2025年的14612千只，平均售价从2838元降至2333元；中低速销量从4950千只上升至6474千只，平均售价从621元下降至520元。

中际旭创表示，业绩记录期内，高速与中低速光模块销量均实现增长，体现公司业务持续扩张。产品刚推出时平均售价通常会随时间逐步下行，这符合产品生命周期的客观规律。

从行业来看，受技术成熟、良率提升及规模化生产驱动，在同类产品可比统计口径下，相同传输速率的光互连产品售价通常会随时间下行。但行业平均售价可能受产品结构变动影响出现波动，行业向更高速率产品迭代过渡期表现尤为明显，核心原因是新一代高速产品商用初期单价普遍大幅更高。

举例来看，高速光互连产品平均单价从2023年每只约350美元下降20%至2024年每只约280美元，主要系存量成熟产品迭代降价所致。2025年该产品均价基本维持在每只280美元左右，原有产品降价带来的下行压力，被1.6T新品量产、产品向高速型号切换的因素对冲。中长期来看，伴随1.6T产品产能持续释放、其在整体产品结构中占比不断提升，行业平均售价预计将迎来上行。

02

大部分收入源自美国

从行业地位来看，中际旭创在光模块领域有着稳固的市场地位，但也存在一些隐忧。

2023年-2025年，中际旭创来自中国内地的收入分别为16.45亿元、31.46亿元、36.03亿元，其收入占比从15.3%降至9.4%；来自美国的收入分别为81.39亿元、144.28亿元、218.97亿元，其收入占比从75.9%降至57.3%；来自其他国家、地区的收入分别为9.35亿元、62.88亿元、127.4亿元，其收入占比从8.8%提升至33.3%。

中际旭创直言，其大部分收入源自美国客户。但中美关系也影响着这一稳定性。中际旭创在财报中表示，其主要出口市场为北美等国家或地区，其关键原材料亦大部分源自海外采购，如果未来中美贸易争端升级，贸易制裁手段加深，将减少光模块产品需求，增加关键原材料的采购难度，影响公司的盈利能力，极端情况下或将出现经营业绩大幅下滑甚至亏损的风险。同时，不停变化的关税政策也将对公司造成一定的不利影响。

值得一提的是，2026年6月，美国国防部将中际旭创列入“1260H清单”。中际旭创公告称，将中际旭创列入名单的认定和依据均是不符合客观事实的，中际旭创既非中国军工企业，也不是军民融合企业。公司将基于充分的事实积极与相关方沟通，并采取合适的措施以维护公司及全体股东的利益。同时，中际旭创强调本次事件未对公司经营产生实质性影响，公司订单获取、生产运营及供应链等情况一切正常。

但在港股招股说明书中，中际旭创表示，倘若后续出台额外监管约束，或相关适用法律、法规、监管执行标准、采购政策出现重大调整，公司业务、财务状况、经营业绩及发展前景均可能遭受不利影响。

同时，中际旭创还依赖大客户，2025年，中际旭创来自前五大客户的销售金额为290.56亿元，占总销售额的75.98%。其表示，公司面临客户集中风险。若流失任何主要客户或无法持续向主要客户销售产品，公司收入可能受到不利影响。

此外，光模块的快速迭代，也是中际旭创面临的挑战。其表示，光互连市场极具动态性，具备技术演进迅速、产品开发周期持续提速的特点。光模块约每三年完成一次重大升级，且迭代周期仍在不断缩短。

共封装光学（CPO）目前被视为集成度最高的光学封装解决方案之一，其将交换ASIC芯片与光引擎共同集成于同一基板。该架构可实现最短电路路径，最大限度降低信号损耗与功耗，从而达成更高的性能与能效。CPO目前仍处于开发阶段，面临技术与生态成熟度、制造一致性、成本及可维护性等多方面挑战。长期来看，CPO预计将与可插拔光模块及其他互连解决方案长期并存。

随着未来CPO规模化商用，目前以可插拔光模块为核心的中际旭创可能也将面临市场格局的重新洗牌。中际旭创表示，公司正积极布局下一代光互连集成技术研发，涵盖近封装光学（NPO）及CPO技术。目前，公司的NPO及CPO解决方案已进入研发及样品交付阶段。

中际旭创计划将港股募资的约35%用于光互连产品研发的持续投入；约30%用于扩充全球产能以支持产品升级路线；约10%用于提升供应链韧性及商业化能力；约15%用于战略收购和投资；约10%用作营运资金和一般企业用途。

在实现A+H股上市后，中际旭创的前行之路仍充满挑战。收入依赖美国市场，极易被地缘政策影响；CPO等下一代技术也可能引发行业格局的重新洗牌。能否将先发优势固化为持久护城河，能否在技术代际演进中持续领先，决定着中际旭创能否持续在AI浪潮中稳定成长。

作者丨五仁

来源丨征探财经（ID:teccj6)